十七大为货币政策指明方向

货币政策要坚持多目标，强调促进经济发展 十七大报告指出：首先在宏观调控和制定货币政策时要考虑促进就业；其次注重通货膨胀的防治；在坚持全面协调可持续发展方面，央行工作要注重经济增长、就业、物价稳定、国际收支平衡等多个目标之间的全面协调，重要经济指标不仅要看当前，更要看时间序列及其外推，以实现可持续发展；注意处理好发展、改革、稳定的关系。[全文] 推进金融体制改革 十七大报告中指出：“推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。” 有关人士表示，十七大报告对金融业发展部署的任务更加具体和细化，尤其是在建设现代金融体系、优化资本市场结构方面，频频显示出新提法新要求，而这些新的要求需要金融业界密切配合着力完成。[全文] 加强金融生态建设 适宜的金融生态环境是金融业健康发展的重要基础。随着金融改革的不断深化和金融开放的逐步扩大，金融生态环境备受社会各界的关注和重视。当前，我国金融业正处于重要转折期和重要发展期，进一步加强和改善金融生态环境显得尤为重要。[全文] 完善人民币汇率机制 胡锦涛在会上代表第十六届中央委员会向大会作报告时表示，要完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目可兑换。[全文]

推动银行金融创新能力 胡锦涛总书记提出，今后五年中，将继续提高银行业竞争力，加强和改进金融监管，防范和化解金融风险。 今后几年是银行业改革发展的又一重要战略机遇期。未来，我国商业银行金融创新的脚步将不断加快，并将促进其经营绩效指标持续改善，提高银行业总体竞争实力。 [全文] 加快建设多层次资本市场 十七大报告中指出：“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。”这意味着我国多层次资本市场建设有望加速。 机构投资者队伍的壮大，为提高直接融资水平创造了条件。而提高直接融资水平，发行更多投资品种，也为更多机构投资者入市提供了空间，两者相互促进。“多渠道提高直接融资比重，可以满足各类主体的不同融资需求。构建多层次资本市场体系尤为重要。 [全文] 加创造条件让更多群众拥有财产性收入 中共十七大报告中首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的说法，其中“财产性收入”是指各方面的财富，涉及到诸多金融理财方式；其意指 “让老百姓的财富保值增值，让老百姓拥有更多的财富。” [全文]

解读 - 07年货币政策

货币政策：稳中适度从紧的货币政策

中国人民银行货币政策委员会2007年第二季度例会日前在北京召开。会议认为，应继续实施稳健的货币政策，稳中适度从紧，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理，协调运用多种货币政策工具，保持价格总水平基本稳定。[全文]

目标：控制流动性过剩

流动性控制依然是2007年货币政策的主题。07年1月央行公布的《2006年第四季度货币政策执行报告》中明确表示，对冲过剩流动性仍将是今年货币政策的重要任务，提高存款准备金率成重点手段……[全文]

手段：价格型工具与数量型工具并重

早在两年前央行行长周小川就曾表示，中国的货币政策应该更多地加强对价格型工具的运用，降低对数量型工具的依赖，但长期以来，由于传统计划经济思维模式的“烙印”，以及货币传导机制等方面的问题，我国的货币政策一直偏重于使用数量型工具，而较少运用价格型工具，形成了数量型工具“唱主角”的格局。而事实往往证明，价格型调控的效果要好于数量型调控的效果，价格机制的效果和灵活性比数量机制更符合市场经济。　自今年1月4日起，上海同业拆借利率正式运行，为央行货币政策从数量型调控转向价格型调控铺平了道路。[全文]

经济形式六大关键词

关键词一： CPI

中国8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨6.5%，再度创下逾10年来新高。预计9月份CPI的涨幅区间在6.7%～6.9%之间。

关键词二：人民币升值

美联储将会在未来进行一系列降息，这无疑会降低美元资产的吸引力，导致全球资本向着收益更高的地方流动，而火山口上的中国将是这些热钱首当其冲的目标。

关键词三：贸易顺差

中国1-8月贸易顺差达1,617.5亿美元，接近去年全年的1,774.7亿美元。今年中国贸易顺差很可能世界第一。

关键词四：房地产

房地产价格继续上涨，尽管从全国来看略有趋稳，但北京、深圳等大城市和一些二线城市涨幅依然较高。

关键词五：次债危机

美国次级抵押贷款市场危机对国际金融市场影响较大，对我国也可能产生的冲击。

关键词六：股市

资本市场发展迅速，目前沪深总市值已经突破破27万亿 ，流通市值逼近9万亿元。

分析 - 货币政策三大工具

利率政策

今年以来央行已经经历了5次加息，但是CPI还是屡创新高，楼市和股市依然高歌猛进。近日股市更是攀上6000点高锋，资产泡沫又见端倪。8月份CPI创13年新后，9月份CPI将会继续走高，预计9月份CPI的涨幅区间在6.7%～6.9%之间。如果9月份CPI涨幅在6.9%时，那么10月份CPI涨幅将可能在7%以上。可以预计，在这个月CPI数据出台之后，央行的第6次加息可能不可避免。[全文]

存款准备金

央行最新公布的金融数据，9月末，广义货币供应量（M2）同比增长18.45%，增幅比6月末高1.39个百分点，比8月末高0.36个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为14.26万亿元，同比增长22.07％，增幅比6月末高1.15个百分点。9月末，中国外汇储备余额为14336亿美元，同比增长45.11%。1-9月份金融机构人民币各项贷款增加3.36万亿元，同比多增6073亿元，已经超过了去年全年创造的3.18万亿元新增贷款纪录。炙热的金融数据热烤着央行。在10月13日央行宣布今年第八次调整人民币存款准备金率，该比率将达到13%的历史最高水平。此次上调是央行今年第八次上调存款准备金率。[全文]

汇率政策

2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，至今已有两年时间。而进入7月以来的短短半个月时间内，人民币汇率相继突破了7.60、7.59、7.58和7.57四个关口，呈现小步快跑趋势。业内人士更是放言，两三年内人民币升值趋势很难改变。[全文]

05年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币
06年5月15日，人民币对美元汇率中间价突破8：1
07年1月11日，人民币对美元中间价突破7.8
07年5月21日，银行间市场人民币对美元汇率的日波幅从±0.3%扩大到±0.5%
07年7月3日，人民币对美元一举升破7.6

激辨 - 调控效果缘何甚微

根源反映滞后，有邯郸学步之嫌疑

货币政策应该具有前瞻性，领先宏观经济变化，但我国现行的货币政策非但没有起到调整宏观经济的作用，相反，跟在滞后的宏观经济数据后面乱跑。表面上看，中国货币政策跟美联储相似，CPI上涨就加息，经济下滑就减息，实际上，是邯郸学步。[全文]

原因之一 顺差扩大和热钱涌入，外汇占款迅速增长

由于贸易顺差的持续扩大和资本流入的继续，使得与中国外汇储备增长相联系的外汇占款迅速地增加了，到6月末，国家外汇储备余额达到了13326亿美元，同比增长41.6%。外汇占款的迅速增长仍然是导致我国流动性扩张的根本原因。[全文]

原因之二 资本充足率提高，银行信贷扩张意愿增强

中国的银行业改革之后，通过获得国家的注资和从市场上融资、发行次级债等多方式补充了资本金，资本充足率有了很大幅度的提高。主要商业银行的资本充足率都高于风险加权的8%的监管资本要求。由于中国的商业银行仍然只是把监管资本看作是信贷扩张约束的一个条件，而没有把它当作商业银行信贷扩张的一个风险缓冲机制，因而，只要资本充足率高于8%的监管资本充足率，银行管理者就认为商业银行的资本存在某种程度的闲置。为让“每一分资本”都带来实实在在的效益，信贷扩张也似乎在情理之中了。[全文]

原因之三 资产价格大幅上升，银行信贷的迅速扩张

良好的宏观经济环境和资产价格的大幅度上涨，刺激了商业银行信贷扩张的愿望。今年1-5月份，全国规模以上工业实现利润9026亿元，增长42.1%。企业现金流的增长，提高了偿还其银行信贷的能力。另外，由于银行信贷在相当程度上依赖于抵押品的价值，中国资产价格在人民币升值的推动下继续大幅增长，这就相应地提高了各类抵押品的价值和企业的净值。由于抵押品价值和企业净值的上升，弱化了商业银行信贷中的逆向选择和道德风险问题，因此，各国经验都表明，在资产价格大幅上升的时期，总会伴随着银行信贷的迅速扩张。[全文]

原因之四 中国特殊的利率机制与利率政策也刺激了商业银行扩张信贷的意愿

表面上来看，提高利率是在紧缩信贷，然而，在中国商业银行的盈利能力严格依赖于存贷款利差的情况下，中国式利率调整不仅没有起到抑制银行信贷的意愿，反而进一步刺激了商业银行信贷扩张的冲动。[全文]

原因之五 货币政策难以调整结构问题

中国宏观经济面临的许多问题不仅仅是总量问题，更多的是结构问题。而货币政策是总需求的调整，它无法调整千头万绪的结构问题。根据我国历年的统计年鉴中资金流量表中的实物交易账户的数据分析发现，我国近年来的国民储蓄增长主要是由企业储蓄和政府储蓄的快速增长所引起的。因此，如果说要解决国际收支失衡对我国流动性的冲击，其根子则要解决我国储蓄与投资之间失衡的话，那么，要降低我国的国民储蓄，从而减少贸易顺差，显然，改变我国的国民收入分配格局是至关重要的。而改变国民收入分配结构并不是货币政策的任务。[全文]

展望 - 未来货币政策何去何从？

着力点调整：回归汇率决策

加息导致热钱流入。而在汇率不变的情况下，跨境资金的流入将造成流动性过剩，从而使升息的紧缩作用失效。央行短期内可以对冲过剩的流动性，但对冲会对银行经营造成不利影响。各国的经验证明，为了使中央银行能够执行独立的货币政策，必须允许本国汇率有较大的灵活性。只有这样，提高利息率的政策效果才不会被资本的跨境流入所冲销。 由于目前中国经济的主要问题是资产泡沫和通货膨胀。为了抑制通货膨胀可以在一程度上决策层或将选择牺牲汇率稳定。 [全文]

基本方向： “紧”字当头

央行货币政策委员会三季度例会上指出，目前经济运行投资增长过快、贸易顺差过大、信贷投放过多等问题依旧突出，并且还出现了通胀压力和资产价格持续上升等问题，下一阶段货币政策应继续实行稳中适度从紧的货币政策，适当加大政策调控力度，保持货币信贷合理增长。[全文]

抑制通胀：加息不可避免

央行高层曾不止一次的表示希望结束负利率时代的决心。我也认为结束负利率是必然，存在的只是时间问题。
　　10月13日下午，人民银行宣布，年内第八次上调存款准备金率，从2007年10月25日起，存款准备金率上调50个基点，至13%。此被认为是“加息三部曲”之第二步。之前发行的1520亿定向央票为第一步，之后还将有上调基准利率之第三步。该人士预测，9月CPI数据公布后，央行即会走“第三步”。 [全文]

抑制信贷：准备金仍将上调

今年前9个月的新增人民币贷款总额为3.4万亿元人民币，超过了去年全年3.2万亿元人民币的整体水平。这表明到目前为止，央行对各商业银行进行“道义劝说”以促使其贷款增长放缓的工作仍然没有达到预期的效果。。
　　央行可能继续通过调整存款准备金率来回笼因外部失衡加剧带来的过剩流动资金，并且更有效地控制银行业贷款。 [全文]

执行作风：更加 “强硬”

从日前举行的中国央行第三季度货币政策执行会议传递出央行转向“强硬”的执行作风，预计在10月下旬，中国央行将会采取适度紧缩的措施，其中包括更多次的加息、更严格的信贷控制、更为明显的人民币升值步伐等，并且这将会持续到明年初，但他同时表示，中国央行不会采取比较猛烈的调控措施，以避免经济减速的风险。[全文]